Cтраница 1
Долгосрочные правительственные облигации обеспечивали чуть более высокую доходность, чем казначейские векселя. [1]
Формируя портфель из долгосрочных правительственных облигаций, инвестор приобретает активы, цены на которые изменяются с изменением процентных ставок. Цены на облигации падают, когда процентные ставки растут, и наоборот. Приобретая обыкновенные акции, инвестор разделяет риски предприятия, акции которого он приобрел. [2]
Компании по страхованию жизни бросились сокращать риски, продавая долгосрочные правительственные облигации и покупая краткосрочные ценные бумаги. [3]
В качестве безрисковой ставки рентабельности принято использовать ставку дохода по долгосрочным правительственным облигациям. В современных российских условиях вместо Krf для оценки операций, совершенных в долларах США, применяется ставка предложения на лондонском межбанковском рынке ( ЛИБОР: в последнее время 6 - 7 % годовых); по операциям в российских рублях в качестве безрисковой ставки рекомендуется использовать величину, равную 0 25 - 0 3 ставки рефинансирования ЦБ России. [4]
В качестве безрисковой ставки рентабельности принято использовать ставку дохода по долгосрочным правительственным облигациям. В современных российских условиях вместо Kff для оценки операций, совершенных в долларах США, применяется ставка предложения на лондонском межбанковском рынке ( ЛИБОР: в последнее время 6 - 7 % годовых); по операциям в российских рублях в качестве безрисковой ставки рекомендуется использовать величину, равную 0 25 - 0 3 ставки рефинансирования ЦБ России. [5]
Через пару месяцев в Японии аналогичный крах поразил их са мые долгосрочные правительственные облигации десятилетни kokusai Они попадают в штопор Затем паника бумерангом снова перелетает через океан и бьет по рынку облигаций США и наконец п доллару США. [6]
Безрисковая ставка, использовавшаяся в этих рассуждениях, равна 5 % ( ставка процента по долгосрочным правительственным облигациям), а премия за риск составляет 5 % в периоде быстрого роста ( из-за зависимости компании Unilever от формирующихся рынков) и 4 % - в фазе стабильного роста. [7]
Отметим, что, говоря о рискованности облигаций, мы должны точно определить временной интервал и какое выражение мы имеем в виду - реальное или номинальное. Номинальная доходность долгосрочных правительственных облигаций вполне определена для инвестора, который держит их до срока погашения; иными словами, она безрисковая, если забыть об инфляции. Кроме того, правительство всегда может напечатать деньги, чтобы расплатиться по своим долгам. Однако реальная доходность казначейских векселей не определена, поскольку никто не знает, какова будет покупательная способность доллара в будущем. [8]
Отметим, что, говоря о рискованности облигаций, мы должны точно определить временной интервал и какое выражение мы имеем в виду - реальное или номинальное. Номинальная доходность долгосрочных правительственных облигаций вполне определена для инвестора, который держит их до срока пога шения; иными словами, она безрисковая, если забыть об инфляции. Кроме того, правительство всегда может напечатать деньги, чтобы расплатиться по своим долгам. Однако реальная доходность казначейских векселей не определена, поскольку никто не знает, какова будет покупательная способность доллара в будущем. [9]
Отметим, что, говоря о рискованности облигаций, мы должны точно определить временной интервал и какое выражение мы имеем в виду - реальное или номинальное. Номинальная доходность долгосрочных правительственных облигаций вполне определена для инвестора, который держит их до срока погашения; иными словами, она безрисковая, если забыть об инфляции. Кроме того, правительство всегда может напечатать деньги, чтобы расплатиться по своим долгам. Однако реальная доходность казначейских векселей не определена, поскольку никто не знает, какова будет покупательная способность доллара в будущем. [10]
Пик долгосрочной ставки процента пришелся на октябрь 1981 года, когда процент по долгосрочным правительственным облигациям стал равен 15 25 процента. [11]
Поскольку значительная часть анализа в корпоративных финансах является долгосрочной, безрисковой должна быть процентная ставка по долгосрочной правительственной облигации. Премия за риск измеряет то, что инвесторы требуют в качестве премии за инвестирование в рискованные инвестиции вместо безрисковых вложений. Данную премию за риск, которая может различаться в зависимости от инвестора, можно оценить либо путем рассмотрения исторической доходности акции и правительственных ценных бумаг, либо путем рассмотрения текущих рыночных цен акции. Коэффициент бета фирмы обычно измеряется через регрессионный анализ доходности акций фирмы в сопоставлении с доходностью рыночного индекса. Данный подход дает неточные оценки коэффициента бета, и более оптимальным способом оказывается оценка коэффициента бета через рассмотрение коэффициентов бета видов деятельности, которыми занимается фирма. [12]
На большинстве развитых рынков, где правительство может считаться безрисковой структурой ( по крайней мере, когда оно одалживает в местной валюте), практические последствия довольно просты. В качестве безрисковой ставки при выполнении инвестиционного анализа долгосрочных проектов или при проведении оценки следует считать ставку по долгосрочным правительственным облигациям. Если анализ делается для краткосрочного периода, то в качестве безрисковой ставки должна использоваться краткосрочная правительственная ценная бумага. Выбор безрисковой ставки также имеет практические последствия для оценки премий за риск. Если же ( как это часто случается) используются премии за риск, существовавшие в прошлом, - при этом премией за риск считается избыточная доходность, приносимая в прошлом акциями сверх ставки по правительственным ценным бумагам, - то выбранная ценная бумага должна быть той же самой, что и бумага, используемая для определения безрисковой ставки. Таким образом, для целей долгосрочного анализа исторической премией за риск, используемой в Соединенных Штатах, должен считаться избыточный доход, созданный акциями сверх доходов по казначейским облигациям, а не по казначейским векселям. [13]