Cтраница 3
Заметим сначала, что бета портфеля является средневзвешенной величиной коэффициентов бета различных активов, входящих в портфель. Данная особенность, в сочетании с отсутствием возможности арбитража, приводит к заключению, что ожидаемые доходы находятся в линейной зависимости от коэффициентов бета. Чтобы понять причины этого, предположим, что существуют только один фактор и три портфеля. По тем же причинам, ожидаемые доходы каждого портфеля должны находиться в линейной зависимости от коэффициента бета. Если бы этой зависимости не было, то мы смогли бы скомбинировать два других портфеля - один с более высоким коэффициентом бета, а другой с более низким, - чтобы добиться более высоких доходов по сравнению с исходным портфелем. Тем самым мы заработали бы более высокий доход, чем тот, который приносит рассматриваемый портфель, создавая возможность для арбитража. [31]
Теорию арбитража формально можно изобразить через лемму Минковского-Фаркаша. Эта теорема разделения содержит четкие критерии для различения между рынками капитала с существованием и без существования возможностей арбитража. Характерным для свободы от арбитража является существование ценового вектора как линейной комбинации линейно независимых векторов. Если этой линейной комбинации не существует, то возможны арбитражные прибыли. [32]
Теорию арбитража формально можно изобразить через лемму Минковского-Фаркаша. Эта теорема разделения содержит четкие критерии для различения между рынками капитала с существованием и без существования возможностей арбитража. Характерным для свободы от арбитража является существование ценового вектора как линейной комбинации линейно независимых векторов. Если этой линейной комбинации не существует, то возможны арбитражные прибыли. Мы хотим изобразить лемму графически и вынуждены для этой цели провести некоторую подготовительную работу. [33]
Через три примитивные ценные бумаги рынок уже полностью определен. Так как рыночную ценную бумагу можно также трактовать как портфель из трех чистых примитивных ценных бумаг, возможность арбитража отсутствует, если цена портфеля так же велика, как цена облигации. [34]
Однако, следует понимать, что такая возможность реализуется редко. В самом деле, арбитражер с неограниченной возможностью осуществления коротких продаж может немедленно выровнять дисбаланс цен на этих рынках, если профинансирует покупку актива на рынке с низкой ценой за счет его короткой продажи на рынке с высокой ценой. Это означает, что возможность безрискового арбитража очень кратковременна. [35]
Контрольный вопрос 14.9. Предположим, что / - у 0 06, Гу 0 03 и S 0 01 долл. Каким должен быть форвардный курс иены. Покажите, каким образом, если курс оказывается другим, возникает возможность арбитража. [36]
Таким образом, наш ответ согласуется с уравнением (5.13), и возможность арбитража между этими двумя опционами и их базовыми инструментами отсутствует. [37]
Представленный расчет дебета и кредита - наихудший вариант, поэтому он и рассматривается. Если уровень доходности, который может быть извлечен из твердопроцентных инструментов, не превысит границу в 6.80 %, а цена на акции не упадет, то рассматриваемая стратегия может принести убыток. Таким образом, на уровне 6.80 % находится граница, где возникает возможность арбитража. [38]
В теоретической дискуссии об оптимальной структуре капитала в основном существуют две точки зрения. Согласно традиционному тезису существует определенное соотношение между собственным и заемным капиталом, при котором средневзвешенная стоимость капитала минимизируется. В подходе Модильяни-Миллера, наоборот, выдвигается тезис, в соответствии с которым определить оптимум невозможно, если рынок капитала является совершенным и исключена возможность арбитража. Мы обсудим детально обе точки зрения, при этом учтем и несовершенство рынка, связанное с налогами. [39]
Предположение, лежащее в основе модели арбитражной оценки, заключается в том, что инвесторы пользуются выгодами возможности совершения арбитража и устраняют их в процессе торгов. Если два портфеля в одинаковой степени подвержены риску, но предлагают различный ожидаемый доход, то инвесторы приобретут портфель с более высоким ожидаемым доходом и продадут портфель с меньшим ожидаемым доходом. Для предотвращения возможности арбитража, два портфеля должны создавать одинаковые ожидаемые доходы. [40]
Гипотеза об эффективности рынка занимает фундаментальное положение в теории финансов, поэтому значительные усилия направляются на изучение взаимосвязи между информированностью и ценами. Фактически мы до сих пор не обсуждали механизм агрегирования информации в ценах. Однако модель рациональных ожиданий ничего не говорит о том, как цены упадут до пуля. Если все состояния равновероятны, то в данном примере весьма правдоподобно, что цепы будут колебаться вблизи 20, поскольку это ожидаемая стоимость для одной группы трейдеров и одна из возможных стоимостей для другой группы. Объяснение реакции цен па информированность является одной из наиболее сложных проблем, возникающих перед участниками рынка. Здесь, на относительно простом примере, мы покажем, что если па рынке имеется достаточно много производных ценных бумаг ( в частности, опционов), то, если рынок неэффективен, кто-либо из трейдеров будет обладать возможностями для арбитража. Напомним, что возможность арбитража означает, что трейдер может получить чистый доход без каких-либо расходов. [41]